西藏药业：转型再出发双路径发力构建新增长曲线

xinwen.mobi · 发表于 2025-9-29 20:11:13

西藏药业双路径转型：从传统制药商到创新药企的突围之路作为西藏首家高新技术制药上市企业，西藏药业在经历二十年高速增长后，正通过内源性增长与外源性扩张的双路径战略，破解增长瓶颈并构建新增长曲线。这场转型不仅关乎企业自身的可持续发展，更折射出传统药企在创新药浪潮下的战略抉择。# 一、转型背景：增长承压下的必然选择西藏药业曾凭借核心产品构建了坚实的业绩基础。2015-2024年间，公司营业收入（剔除本草堂）从5.21亿元增至28.07亿元，年均复合增长率达18.34%；净利润从0.92亿元增至10.51亿元，年均复合增长率高达27.63%。然而2024年增长态势出现显著放缓，营业收入同比下降10.45%，扣非净利润增速从2023年的112.49%骤降至9.45%；2025年上半年虽实现营收16.51亿元（同比增长2.23%），但归母净利润同比下降8.96%至5.67亿元，盈利能力承压迹象明显。更深层次的挑战在于业务结构的隐忧。一方面，公司高度依赖核心产品新活素（冻干重组人脑利钠肽），该产品作为国内唯一治疗急性心力衰竭的基因工程药物，虽占据近100%的国内市场份额，但化合物专利已在2021年到期，生产工艺专利也将于2023年到期，尽管制剂专利保护至2031年，恒瑞医药、信立泰等企业已在布局同类竞品。另一方面，研发投入不足导致产品管线单一，传统藏药品种如诺迪康系列收入占比已不足2%，难以支撑第二增长曲线。在此背景下，实控人林刚提出"跟着国家政策走，大方向是新质生产力，小方向是创新药"的转型战略，明确将2025年作为再次转型的关键节点。# 二、内源性增长：夯实基本盘与价值重构内源性增长路径聚焦现有业务的挖潜与升级，通过三大举措巩固基本盘：核心产品生命周期管理成为战略重点。针对新活素，公司采取"产能扩张+适应症拓展+海外布局"的三维策略：2025年新活素产能将扩至1500万支，战略重心从"量价齐升"转向"以价换量"，预计通过10%的医保降价换取更大市场份额，同时依靠生产工艺优化将单位成本降低8%-10%，维持80%以上的毛利率；适应症拓展方面，新活素慢性心衰适应症III期临床试验预计2025年完成，若获批将使覆盖患者群体扩大三倍；海外市场布局同步推进，计划启动新活素的海外临床研究，复制国内成功经验。藏药板块价值重塑取得显著成效。通过渠道深耕与产品升级，多款藏药品种实现爆发式增长：2024年诺迪康胶囊销量增长117.02%，雪山金罗汉止痛涂膜剂增长110.08%，十味蒂达胶囊增长56.20%。公司还对传统藏药进行现代化改造，如诺迪康系列新增颗粒剂型提升生物利用度，并借助AI辅助药物筛选平台挖掘红景天等藏药材的新适应症，目前全球首款藏药成分高原反应预防药已进入II期临床，计划2026年上市，瞄准5000万高原旅游人群及特殊军事需求市场。数字化与营销创新加速渠道变革。2024年完成的"守正行动"数字化转型一期项目，通过搭建SAP核心ERP系统实现13个组织的业务流程标准化；在营销端加大新媒体投入，针对消费属性强的藏药品种构建线上线下融合的营销网络。同时深化与康哲药业的合作，依托其覆盖3000余家医院的渠道资源，推动产品在基层市场的渗透，2023年康哲药业为西藏药业贡献了96.7%的销售收入。# 三、外源性扩张：资本驱动的创新生态构建外源性增长路径以股权投资和并购为核心，通过整合外部创新资源快速切入前沿领域，形成两大战略支点：基因编辑赛道布局成为转型突破口。2025年公司以6000万美元对Accuredit Therapeutics Limited进行股权投资，获得40.82%股权，该公司核心资产为锐正基因（苏州）有限公司。锐正基因聚焦非病毒载体的体内基因编辑药物开发，其核心优势在于：拥有由前药明生物CEO王永忠带领的专业团队，建立了产业级端到端技术平台，开发的碱基编辑器已获美国专利；在研产品ART001（针对转甲状腺素蛋白淀粉样变性）已在中国和美国获批IND，正在开展I/IIa期临床试验，并获得FDA孤儿药认定和再生医学先进疗法认定，有望获得7年市场独占期。此次投资不仅使西藏药业直接切入基因治疗前沿领域，还可借助锐正基因的国际化团队推动自身海外业务拓展。创新药管线外延合作丰富产品矩阵。2025年3月，公司以3亿元股权投资获得晨泰医药13.04%股权，获得后者第三代EGFR-TKI抑制剂佐利替尼（Zorifertinib）的大陆区域独家销售推广权。该药物作为全球首款专为伴中枢神经系统转移的晚期非小细胞肺癌设计的药物，具备100%透过血脑屏障的能力，针对年潜在市场规模超20亿元的肺癌脑转移细分领域，目前已获批上市并进入商业化阶段。此外，公司自主研发的GLP-1类似物已进入临床后期，预计2025年底提交上市申请，有望成为首个国产GLP-1药物，切入千亿级减肥及糖尿病市场。# 四、转型支撑体系与潜在挑战为保障双路径战略落地，西藏药业构建了多维度支撑体系。在技术层面，建立AI辅助药物筛选平台，与高校合作开发藏药活性成分筛选系统，并突破红景天水培技术（生长周期缩短30%、成本降40%）和雪兔子育苗技术，保障稀缺药材供应；在渠道层面，深化与康哲药业的合作（后者持股29.67%），依托其覆盖3000余家医院的学术推广网络，同时推进依姆多海外市场的MA转换（已完成29个国家），新增年销售额约2000-3000万美元；在资金层面，公司保持稳健的财务政策，2024年现金分红占归母净利润60%，每股派息7.28元，股息率超4%，显著高于行业均值，为转型提供稳定的资金保障。然而转型之路仍面临多重挑战。在技术转化方面，基因编辑药物研发周期长、投入大，锐正基因的ART002尚未取得临床批件，后续临床试验存在不确定性；在市场竞争方面，GLP-1赛道已聚集恒瑞、信达等头部药企，高原反应预防药虽为全球首创，但需培育市场认知；在整合风险方面，锐正基因与晨泰医药的企业文化、管理体系与西藏药业存在差异，协同效应的发挥需要时间检验。此外，医保谈判和集采政策可能对新活素、依姆多等产品的定价产生压力，进一步影响盈利能力。# 五、转型前景与行业启示从发展前景看，西藏药业的双路径转型已显现积极信号。短期来看，佐利替尼的商业化推广和新活素的产能释放将贡献增量业绩；中期来看，GLP-1类似物和ART001若成功上市，有望打开千亿级市场空间；长期来看，藏药现代化改造和基因编辑平台的持续产出，将构建差异化竞争优势。按照公司规划，通过内源性增长稳住基本盘、外源性增长获取创新动能，有望在3-5年内形成生物药、创新化学药、藏药现代化产品协同发展的新格局。西藏药业的转型实践为传统药企提供了有益借鉴：一是以"内生+外延"双轮驱动破解增长瓶颈，既巩固现有优势又快速切入前沿领域；二是立足自身资源禀赋构建差异化竞争力，如依托藏药资源开发特色创新药；三是通过战略投资而非简单并购的方式整合外部资源，降低整合风险。在创新药行业估值回归理性的背景下，这种务实的转型路径或许比激进的并购扩张更具可持续性。对于投资者而言，需重点关注三大关键节点：新活素慢性心衰适应症III期临床结果、GLP-1类似物上市申请进展、ART001临床试验数据，这些里程碑事件将直接决定转型战略的成败。正如董事长陈达彬所言，转型是老企业"要么出局、要么突围"的必然选择，而西藏药业的双路径探索，正在书写传统药企向创新药企跨越的新样本。

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