三部门支持境外机构开展债券回购业务

xinwen.mobi · 发表于 2025-9-29 15:30:08

2025年9月26日，中国人民银行、中国证监会、国家外汇管理局联合发布《关于进一步支持境外机构投资者开展债券回购业务的公告》，标志着中国债券市场对外开放进入新阶段。这项政策不仅全面放开了境外机构的参与限制，还通过机制创新实现了与国际惯例的接轨，同时构建了多层次风险防控体系，将对人民币资产吸引力提升、市场流动性优化及人民币国际化进程产生深远影响。政策背景：需求驱动下的开放升级中国债券市场的国际吸引力持续提升，截至2025年8月末，已有80个国家和地区的1170家境外机构入市，持债规模达4万亿元人民币，且中国债券已纳入全球三大主流债券指数。随着持债规模扩大，境外机构对流动性管理工具的需求日益迫切。此前仅允许境外主权类机构、清算行等三类主体开展回购业务，而其他机构只能通过抛售债券变现，存在持仓策略不稳定、交易成本高、重新建仓风险大等痛点。例如，欧美机构在本土市场波动时需紧急筹资，抛售中国国债会打破长期投资计划，且回购融资成本较抛售方式低约1.5-2个百分点。与此同时，中国债券回购市场本身具备充足的容量支撑开放。2025年1-8月，国内债券回购交易规模达1488万亿元，同比增长5.2%，为境外机构参与提供了流动性基础。在此背景下，三部门推出全面开放政策，既是对市场需求的回应，也是推动债券市场高水平开放的关键举措。核心内容：覆盖主体、交易机制与监管框架# 参与主体的全面扩容政策打破了此前的主体限制，将参与范围扩展至所有银行间债券市场境外机构投资者，包括两类入市渠道和多元主体类型：入市渠道：涵盖直接入市和“债券通”渠道的全部投资者，无需额外审批即可参与；主体类型：既包括境外央行、主权财富基金等官方机构，也涵盖商业银行、保险公司等金融机构，以及养老基金、慈善基金等中长期投资者。此外，境外金融基础设施和自律组织可提供配套服务，但需向中国人民银行备案主协议标准版本。# 交易机制的国际接轨为降低境外机构适应成本，政策采用国际主流的“标的债券过户+可使用”模式，核心设计包括：模式选择：初期以买断式回购为主（类似国际主流回购模式），未来将逐步开放质押式回购。国际模式下，债券需从正回购方过户至逆回购方并可由其使用，权责清晰且违约处置效率更高；过渡安排：已开展回购业务的机构可享受12个月过渡期，期间可沿用原模式，降低切换成本；结算保障：采用券款对付（DVP）结算机制，确保资金与债券交割同步，缩短资金到账时效至T+1工作日内。# 风险防控的多层设计政策秉持“开放与安全并重”原则，构建了全流程风险管控体系：交易对手管理：“债券通”渠道初期仅允许与遴选后的优秀做市商交易，做市商从公开市场一级交易商中选拔，需具备较强的资金和债券报价能力；额度杠杆管控：实施差异化额度管理，主权类机构正回购余额上限为持债规模的100%，其他机构初始上限为80%，有效抑制过度加杠杆行为；穿透式监管：通过交易托管数据实时上报、资金闭环管理等方式，实现从交易到汇兑的全链条监测，防范跨境资金异常流动。市场影响：多维度价值的释放# 对境外机构：流动性管理工具升级政策为境外机构提供了灵活的资金调度手段。例如，跟踪富时罗素指数的被动型基金可通过回购将闲置债券转化为资金，提升资产周转率。亚洲多策略基金负责人透露，其管理的数亿元中国国债资产可通过回购融资，将流动性覆盖率从目前的65%提升至85%以上。此外，回购业务还支持杠杆操作，合规范围内的杠杆可增厚收益约0.8-1.2个百分点，吸引更多主动型资金入市。# 对中国债券市场：深度与国际影响力提升从市场结构看，境外机构参与将提升长期限债券流动性。目前境外机构持仓以国债、政策性金融债为主，占比超80%，回购业务可激活这部分存量资产，预计将使3-5年期国债换手率提升15%-20%。从定价机制看，国际机构的参与将推动国内回购利率与国际市场接轨，减少利差波动。彭博亚太区总裁李冰指出，此举有望使人民币债券在全球指数中的权重进一步提升，吸引增量被动资金入市。# 对人民币国际化：基础设施互联互通强化政策通过“债券通”渠道的回购业务创新，进一步巩固了香港的离岸金融中心地位。例如，境外机构可通过香港平台开展跨境回购，实现人民币资金的在岸离岸双向调度。此外，回购业务的开放将增加境外市场人民币沉淀，推动人民币在贸易融资、外汇交易等领域的使用场景拓展，预计未来1-2年内，境外人民币存款规模可能因回购业务新增5000-8000亿元。实施挑战与未来展望当前境外机构最关注操作细则的落地，例如标的债券过户的具体流程、跨境资金汇兑的便利性等。多家外资资管机构已成立专项小组，梳理交易、托管、结算全流程的合规要点。据业内反馈，政策实施初期可能面临部分系统改造压力，尤其是境外机构需适配国内的DVP结算系统，预计改造周期约2-3个月。长期来看，政策将分阶段推进深化：第一步是完善买断式回购操作细则，预计2026年一季度发布配套指引；第二步是在2026年底前实现质押式回购的国际接轨，推动标的债券过户机制全覆盖；第三步是探索跨境回购衍生品创新，如基于回购利率的掉期产品。随着这些措施落地，中国债券市场将进一步融入全球金融体系，成为国际资本配置的重要目的地。

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